3月21日，白云山交出了新班子掌舵后的首份全年成绩单：全年营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。
这样的业绩对白云山来说已属不容易。在2024的“广药大地震”中，原董事长李楚源落马，公司营收曾一度骤降三成。如今公司营收止跌回升、利润重回增长，一口气总算缓过来了。不过公司赚钱的能力没回来：引以为傲的王牌产品“金戈”连续两年收入下滑；王老吉遭遇“中年危机”增长见顶。当前白云山营收主要靠毛利最薄的医药商业板块吊着，相当吃力。
2025年，白云山营业成本同比增长4.12%，高于营收增速，2025公司员工数量锐减1000余人，这部分人需要安置成本，可能是管理费用上涨的原因之一。此外，毛利空间在2025年被进一步压缩，未来公司盈利的压力仍然很大。
四大板块全线失守
2025年，白云山对主营业务起了新名字。“大南药”被拆分为现代中药和化药科技两大板块，剩下的三个板块则是天然饮品、医药商业、其他。但是这样划分，并没有改变大部分板块营收下降的趋势。
除了医药商业板块营收569.8亿元，同比增长6.21%外，白云山其他四个板块的收入都呈现出了下滑趋势。
现代中药板块里汇聚了白云山最厚重的家底。中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业、采芝林药业等13家中华老字号药企，随便拎出一个都是响当当的招牌。主要包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列、消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏等耳熟能详的产品。但2025年，这一业务营收下降幅度最大。
白云山的主力品种小柴胡颗粒去年销售量下滑近20%。白云山的解释是：市场需求下降导致销量下滑。这话不假，这两年呼吸系统用药需求整体都在下降，白云山自然也不能除外。
在化药科技板块，白云山最耀眼的产品非“金戈”莫属。2014年，这款国产“伟哥”横空出世，凭借原研药三分之一的价格，很快成了白云山的“摇钱树”。此后十年，白云山靠着这一个品种赚得盆满钵。2024年神话开始破灭，“金戈”的销量和收入首次出现了双降。2025年情况没有好转，“金戈”销量7987万片，同比少了近800万片；销售额7.63亿元，同比下降26.18%。
奇怪的是，一边是“金戈”卖不动，一边是人群中的ED问题正持续加剧。2025年《中国男性健康白皮书》显示，中国男性ED率已达43.4%，较2024年的38.17%有所上升。卖不动的原因之一，在于分蛋糕的人太多了。
随着扬子江药业、齐鲁制药、修正药业、科伦药业等企业相继入局，截至2025年3月，国内已有近50家企业的西地那非仿制药获批，不少企业还升级了口崩片剂型，无需用水送服，起效时间更快，作用可持续4-5小时。
竞争加剧的直接后果就是，“金戈”开始降价，过往50mg规格售价约30元/片，如今在各大网络售药平台上，已跌至19元/片。
白云山去年营收有所增长，主要靠占公司四分之三收入来源的医药商业板块。这部分业务毛利率却只有5.87%，属于只赚吆喝不赚钱。真正赚钱的还是中药、化药、天然饮品这几个板块。但如今，几块曾经的压舱石都出现了动摇，白云山这艘船自然很难稳住。
如何“再造一个新广药”？
去年年底，广药集团总经理陈杰辉在“2025广药集团科技创新大会”上表示：广药已经到了必须转型、必须创新的阶段，除了锐意创新、奋勇向前，别无选择、无路可退。此前，广药集团董事长李小军也提出，要再造一个新广药。
外界都在等着看这家老牌药企到底要如何行动，也希望广药能真正竖起“南药”的牌子来。
2025年，白云山出资14.99亿元参与设立广药二期基金，表示要投向医药、医疗器械、医疗服务等领域。但实际上，大部分资金落到了医药商业板块：以7.49亿元收购南京医药11.04%的股份。同时，白云山旗下广州医药，超5亿元收购了浙江医工全部股权。
医药流通的商业模式很简单，从药厂进货卖给医院，赚个差价。但医院回款周期长，药厂又要现结，容易造成资金缺口，需要借助各种金融工具。2025年，白云山经营活动产生的现金流量净额为-2.32亿元，去年同期为34.42亿元，骤降106.75%，创下五年来最低水平，就是由于企业货款回收下降，采购支付金额增加导致的。
白云山此前坦言，受部分医疗机构回款延迟等外部环境影响，广州医药应收账款周转效率面临一定压力。
在创新药研发上，白云山也确实有布局。根据年报，公司聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大领域，在研项目160多项，不过大部分都处于早期阶段。
白云山砸钱最多的是狂犬疫苗，研发投入超2亿元，2025年年末终于获批上市。公司还对白云山生物增资3亿元，全力推进产业化。但狂犬疫苗已是一个“做烂了”的赛道，国内生产企业超过20家，市场竞争激烈，白云山想要在红海里分一杯羹，难度可想而知。
更令人担忧的是，瞄准了这么多项目，公司却只掏了6.62亿元研发费用，同比减少13.37%，占营收比重不到1%。而同行业平均水平是18.51亿元，差距明显。
一边喊创新转型，一边把钱砸向低毛利的流通业务；一边说要重塑自身，一边研发投入不增反减。这样言行不一的话，想要“再造一个新广药”，恐怕不容易。
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